债券交易员正在加大做空美国国债的力度，并购买衍生品以防范抛售，为美联储将降低市场今年降息预期的风险做好准备。
尽管美联储周三几乎肯定会维持利率稳定，但交易数据表明，人们越来越担心其新预测将显示出在放松货币政策方面更加谨慎。
12月的预测显示，政策制定者预计2024年降息三个四分之一个百分点，但此后经济继续表现出令人惊讶的强劲势头，通胀率也保持在美联储目标之上。
Sit Investment Associates高级投资组合经理布莱斯·多蒂(Bryce Doty)在给客户的一份报告中表示，“债券市场正在为周三美联储的强硬信息做好准备。”
由于美联储大幅放松政策的预期逐渐减弱，债券收益率今年有所上升，给投资者带来了新的损失。12月底，期货交易商的定价基本确定央行将在周三的会议上开始降息，并在年底前总共采取约六次此类举措。
此后，交易员重新评估了前景，预计2024年将有大约三次降息，这与美联储12月以来所谓的点阵图预测一致。但最新发布的数据有可能表明政策制定者预计降息幅度会更少，从而可能引发另一轮抛售。
杰富瑞(Jefferies)高级经济学家汤姆·西蒙斯(Tom Simons)表示，他预计政策制定者的预测中值将在年底将基准利率固定在4.88%左右，这意味着仅下调两个四分之一个百分点。他表示，这将解决今年金融状况有所放松的问题，股市的上涨就证明了这一点。
他在给客户的一份报告中表示：“如果美联储维持利率预测不变，他们将面临再次推动更加宽松的金融环境的风险，这将不利于他们将通胀率回落至2%的努力。”
然而，有关今年晚些时候利率将下降的猜测仍然广泛存在，而且国债市场仍然存在一些看涨的迹象。例如，摩根大通最新的客户调查显示，虽然空头头寸有所增加，但直接多头头寸也有所增加，目前达到1月29日以来的最高水平。
但周一，两年期国债收益率触及年内最高水平，升至4.75%，不过周二小幅回落。美国银行利率策略主管马克·卡巴纳(Mark Cabana)周二估计，如果美联储的新点阵图显示今年仅两次降息，两年期国债收益率将再上升10个基点。
期权市场已经向投资者展示了针对此类风险的定位。周一，两年期国债期货未平仓合约大幅增加，这与新空头头寸的设定一致，以及大量购买五年期国债期权，预计现金收益率到周五将升至4.45%。周二约为4.3%。
交易员还一直致力于通过与担保隔夜融资利率相关的期权来防范鹰派转变，该利率密切跟踪央行的政策路径。在国债期权曲线的更远处，也存在针对更高收益率的对冲活动。
新空头，多头平仓
过去一周的未平仓合约数据显示，10年期国债期货新增大量空头头寸，尤其是3月13日，当时每基点风险增加约300万美元。前一天，大量多头头寸似乎因期货抛售而被清算。上周10年期国债期货未平仓合约总体净变化约为+43,000张合约。
现金中性不再
摩根大通周二发布的最新财政部客户调查结果更为复杂。数据显示，截至3月18日当周，多头头寸和空头头寸均有所增加，中性头寸有所下降。此外，直接多头头寸目前达到1月29日以来的最高水平。
看跌倾斜扩大
上周美国国债收益率出现支撑，长期债券期货抵御更大规模抛售的成本升至2月底以来的最高水平。在国债期权方面，资金流反映出对更高收益率的保护需求增加，最近一项引人注目的交易包括每周期权，目标是到周五将5年期国债收益率升至4.45%。周二发布的未平仓合约数据显示，这一头寸是新的风险。
资产管理公司去杠杆化
截至3月12日当周，美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，资产管理公司净多头清算约183,000份10年期国债期货等价物，延续了近期国债期货去杠杆化趋势，并可能进入信贷市场。从10年期国债期货等价物来看，资产管理公司的国债期货净多头头寸目前处于7月份以来的最低水平。
随着资产管理公司转向信贷，基差贸易正在减少
SOFR期权最活跃
未平仓合约上涨的最大三笔罢工受益于过去一周大量SOFR Jun24 94.9375/94.875/94.8125/94.75看跌期权秃鹰买家，该头寸将受益于6月政策会议的降息定价。过去一周也有对SOFR Jun24 94.875/94.9375/95.00/95.0625呼叫秃鹰的需求。最大的清算出现在95.50的罢工，受到上周SOFR Dec24结构内的罢工调整的支持。
SOFR期权热图
尽管过去一周出现了大量清算，但12月24日执行次数最多的SOFR期权是95.50执行价。在4.5%的罢工范围内，仍有大量6月24日看跌期权。其他密集的罢工包括95.00、95.25和94.875，其中还保留着相当数量的6月24日看跌期权未平仓合约。
——在莉兹·卡波·麦考密克的协助下。
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